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A股全面注冊(cè)制落地，促使資本市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，也將讓定價(jià)效率進(jìn)一步提升，一方面加速了上市公司的優(yōu)勝劣汰，另一方面則對(duì)基金公司投研的廣度與深度提出了更高的要求。

(相關(guān)資料圖)

在此背景下，基金公司如何進(jìn)一步優(yōu)化投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，成為市場(chǎng)關(guān)注的新課題。

重建架構(gòu)：破除投資與研究藩籬

“公司投研人員近一年增加了差不多快一倍，需要探索更高效的團(tuán)隊(duì)協(xié)作方式。最近和每個(gè)人都做了一對(duì)一的深入交談，想聽聽他們對(duì)投研工作、團(tuán)隊(duì)交流的一些看法。”華南地區(qū)某公募基金總經(jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，隨著權(quán)益市場(chǎng)近年來大發(fā)展，公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)的規(guī)模也日益擴(kuò)大，如何實(shí)現(xiàn)內(nèi)部更高效的溝通和協(xié)作，是自己近來每天都在思考的重要工作之一。

誠(chéng)如他所言，近年來，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展、新的技術(shù)層出不窮，反映到資本市場(chǎng)上，投資機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和個(gè)股研究的廣度和深度也被提出了更高的要求。為了深化長(zhǎng)線基本面研究、破除投資與研究的藩籬、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，多家基金公司近年來都進(jìn)行了投研團(tuán)隊(duì)的改革和優(yōu)化。

目前，“投研一體化”是大部分公募基金公司的理性選擇。據(jù)南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博此前介紹，所謂投研一體化，就是投資管理要和基本面的研究結(jié)果保持一致，基金經(jīng)理要和研究員密切配合，甚至在雙方的業(yè)績(jī)考核方面也要緊密關(guān)聯(lián)。這種看起來綁定的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，核心目的在于讓研究變得有效，真正發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值。

以中歐基金為例，該公司從2018年開始重新構(gòu)建投研架構(gòu)，“撤部并組，合并同類項(xiàng)”，即撤消事業(yè)部，把同類策略的事業(yè)部合并成策略組，并于2020年初形成了一套新的投研架構(gòu)。據(jù)介紹，新的投研架構(gòu)首先是多策略，可以適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境，減少公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，滿足不同客戶投資需求。其次，每個(gè)策略都有優(yōu)秀的領(lǐng)頭人，形成多中心組織。最后，底層則是以研究為核心的大平臺(tái)。中歐基金認(rèn)為，伴隨行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，投研平臺(tái)對(duì)一家公司的支撐作用尤為關(guān)鍵，多策略投資必須依靠長(zhǎng)期、深度的基本面研究來支撐。

投研文化：平等自由交流不可缺

“只有研究員、基金經(jīng)理、公司管理層之間可以平等對(duì)話、暢所欲言，才能實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)內(nèi)的洞見分享、取長(zhǎng)補(bǔ)短、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)。”在中歐基金看來，培育平等自由交流的投研文化是必不可缺的?；鸸镜暮诵母?jìng)爭(zhēng)力就是投研，而有競(jìng)爭(zhēng)力的投研就需要有好的文化。

如何培育這種文化呢？中歐基金認(rèn)為要從三方面入手：一是自上而下形成平等意識(shí)；二是實(shí)行公開、透明、公正的考核制度；三是增加研究、投資和管理人員之間的溝通頻次。

此外，要通過研究驅(qū)動(dòng)和團(tuán)隊(duì)協(xié)作，實(shí)現(xiàn)有廣度的深度研究。一方面，通過高度專業(yè)化分工，做深細(xì)分領(lǐng)域的基本面研究，實(shí)現(xiàn)個(gè)體專業(yè)的研究深度；另一方面，通過團(tuán)隊(duì)協(xié)作分享反哺?jìng)€(gè)體，幫助每個(gè)人拓展視野、打開廣度，實(shí)現(xiàn)個(gè)體與團(tuán)隊(duì)的研究廣度。因此，個(gè)體專業(yè)深度與團(tuán)隊(duì)協(xié)作廣度是一體兩面，互為因果。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前多數(shù)大中型基金公司的投研團(tuán)隊(duì)都根據(jù)投資風(fēng)格、投資市場(chǎng)、投資經(jīng)理特點(diǎn)等維度進(jìn)行了分組，每個(gè)組內(nèi)由資深基金經(jīng)理帶隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員投資風(fēng)格理念相近，以團(tuán)隊(duì)協(xié)作保障投資風(fēng)格穩(wěn)定性以及長(zhǎng)期的投資業(yè)績(jī)。

譬如廣發(fā)基金采用風(fēng)格分組的模式，將主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)分為價(jià)值投資部、成長(zhǎng)投資部、策略投資部，目的在于促進(jìn)投資風(fēng)格的鮮明化、多元化，加強(qiáng)對(duì)特定投資風(fēng)格的體系化培養(yǎng)。

大成基金則根據(jù)投資業(yè)績(jī)的超額收益來源，將研究職能分解為“4+1”集群小組，包括上游周期集群小組、TMT集群小組、中游制造集群小組、下游消費(fèi)集群小組和宏觀策略小組，貫穿宏觀策略研究、行業(yè)研究、上市公司研究，5個(gè)小組各司其職，密切合作。據(jù)悉，這5個(gè)小組分別由5位能力圈各有專長(zhǎng)的資深基金經(jīng)理分管，其他基金經(jīng)理自由選擇加入不同小組。小組內(nèi)實(shí)行導(dǎo)師制，基金經(jīng)理支持研究員選題、案頭、小組討論、報(bào)告、推薦等全過程，保證各小組向全體推薦的選題切合投資需求，報(bào)告質(zhì)量過硬?；鸾?jīng)理則自己獨(dú)立做研究，并與研究員配合挖掘機(jī)會(huì)。

激勵(lì)制度：堅(jiān)持長(zhǎng)期績(jī)效導(dǎo)向

加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)，基金公司如何發(fā)力人才培養(yǎng)？

“從招聘、初級(jí)研究員、資深研究員到基金經(jīng)理助理、行業(yè)基金經(jīng)理和全行業(yè)基金經(jīng)理，我們有一套完善的培養(yǎng)體系?！睋?jù)大成基金介紹，在研究員初期有專門的培訓(xùn)手冊(cè)及專題培訓(xùn)，之后通過導(dǎo)師制傳幫帶，和投研“1+1”合作等提升研究能力，并建立團(tuán)隊(duì)信任。資深研究員時(shí)期通過與資深基金經(jīng)理雙向互動(dòng)，完成重大投資品種的貢獻(xiàn)，實(shí)踐出真知。成為基金經(jīng)理助理后，在投研小組覆蓋范圍內(nèi)進(jìn)行投資，以行業(yè)基準(zhǔn)為考核手段，在研究能力圈最擅長(zhǎng)的范圍內(nèi)完成研究員到投資經(jīng)理的過渡。最后，根據(jù)行業(yè)基金經(jīng)理的階段表現(xiàn)，通常1~2年后過渡到全行業(yè)基金經(jīng)理。

值得一提的是，在這種培養(yǎng)模式下，近年來大成基金權(quán)益梯隊(duì)整體表現(xiàn)突出，涌現(xiàn)出以景氣度投資名將韓創(chuàng)、多賽道投資驍將齊煒中等為代表的一批嶄露頭角的成長(zhǎng)派“中堅(jiān)力量”，以及績(jī)優(yōu)“黑馬”鄒建和王帥等實(shí)力新生代。作為成長(zhǎng)速度較快的新生代基金經(jīng)理，大成互聯(lián)網(wǎng)思維基金經(jīng)理王帥在賣方工作兩年后于2019年年底加入大成基金，負(fù)責(zé)科技行業(yè)研究，擔(dān)任研究員期間發(fā)掘貢獻(xiàn)了眾多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，約半年后就憑借優(yōu)異的表現(xiàn)升任基金經(jīng)理助理。2021年9月，王帥正式擔(dān)任基金經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)異。

另一個(gè)需要破冰的問題是，近年來權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，基金公司如何從制度設(shè)計(jì)方面避免一些基金經(jīng)理押注單一賽道、注重短期博弈的現(xiàn)象？

“必須在考核中強(qiáng)調(diào)投資業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，降低基金凈值的波動(dòng)性?！痹诖蟪苫鹂磥?，制度設(shè)計(jì)上要讓業(yè)績(jī)考核更加注重長(zhǎng)期維度，且強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)控制，才能夠更好地避免上述現(xiàn)象。

“投資研究業(yè)績(jī)考核要基于三年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?！敝袣W基金表示，一定要堅(jiān)持以長(zhǎng)期績(jī)效為導(dǎo)向的激勵(lì)制度。與此同時(shí)，投資決策有明確的紀(jì)律約束，內(nèi)部定期回顧分析基金經(jīng)理收益來源，優(yōu)化投資過程，通過紀(jì)律性投資追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異。

堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念、建立長(zhǎng)期考核機(jī)制是南方基金一直所踐行的。南方基金表示，優(yōu)秀的投研能力，是公募基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的理念，持續(xù)提升深度研究和投資能力，不斷健全持有人利益優(yōu)先的投資體系；二是加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)，大力引進(jìn)和培養(yǎng)大批高素質(zhì)、國(guó)際化的投研人才；三是借助金融科技對(duì)以投研為核心的整個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系進(jìn)行賦能和升級(jí)，打造先進(jìn)的智能化、一體化投研體系；四是完善業(yè)績(jī)考核機(jī)制，引進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)行業(yè)先進(jìn)業(yè)績(jī)歸因分析方法，加強(qiáng)對(duì)公司整體及組合業(yè)績(jī)歸因的深度分析和長(zhǎng)期考核，優(yōu)化投資決策。

發(fā)展方向：數(shù)智化建設(shè)尤其重要

未來，基金公司投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)還有哪些重要發(fā)力點(diǎn)？多家基金公司不約而同地提到了數(shù)智化建設(shè)。

南方基金認(rèn)為，公募基金在重視團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性以及團(tuán)隊(duì)決策基礎(chǔ)上，需進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)智化融合，打造投研一體化平臺(tái)，研發(fā)多元投資模型，沉淀投資經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)深化多類別、跨周期的綜合資產(chǎn)管理能力，從而為客戶輸出穩(wěn)定、長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資業(yè)績(jī)。

大成基金表示，將加強(qiáng)投研智能平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)數(shù)據(jù)海量化、投研數(shù)智化、知識(shí)共享化、系統(tǒng)一體化與服務(wù)智能化。通過搭建宏觀框架、行業(yè)景氣預(yù)測(cè)、人工智能（AI）盈利預(yù)測(cè)等關(guān)于宏觀、行業(yè)、個(gè)股的人機(jī)結(jié)合的投研框架，助力精準(zhǔn)預(yù)測(cè)宏觀、行業(yè)、個(gè)股的重要因素變動(dòng)。通過知識(shí)圖譜架構(gòu)集結(jié)關(guān)聯(lián)信息、整合數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。此外，將知識(shí)持續(xù)沉淀為數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)化為投研能力，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而助力投研團(tuán)隊(duì)更高效運(yùn)作。

從具體的實(shí)踐來看，華夏基金通過組成跨部門團(tuán)隊(duì)實(shí)施投研一體化工程，致力于打造流程一體化、服務(wù)一體化、決策一體化的智能化平臺(tái)。該公司成立了人工智能實(shí)驗(yàn)室（AI Lab），統(tǒng)籌AI算法模型及人才資源，與投研部門密切合作開展了一系列專題研究，充分利用人工智能前沿技術(shù)助力投資決策；依托大數(shù)據(jù)、自然語(yǔ)言處理（NLP）等技術(shù)，構(gòu)建集成的全市場(chǎng)數(shù)據(jù)，利用知識(shí)圖譜將孤立的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行關(guān)聯(lián)，增強(qiáng)資產(chǎn)價(jià)值的深度挖掘和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力，提升信息獲取和決策效率。

“在公募行業(yè)市場(chǎng)千帆競(jìng)發(fā)、不進(jìn)則退的藍(lán)海中，哪家公司能夠順應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化及貨幣演進(jìn)的‘變軌’，率先并持續(xù)進(jìn)行‘?dāng)?shù)智化’升維，必將持續(xù)領(lǐng)先或彎道超車，后進(jìn)者必將在競(jìng)爭(zhēng)中受到降維打擊而逐漸被市場(chǎng)淘汰?！痹谂d業(yè)基金副總裁黃文鋒看來，基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力毋庸置疑在于投研價(jià)值創(chuàng)造能力，財(cái)政政策與貨幣政策變化、預(yù)期市場(chǎng)收益率曲線形態(tài)變化、行業(yè)景氣度的趨勢(shì)研判、各種復(fù)雜因子的組合和權(quán)重、自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的估值標(biāo)的選擇，無不需要全面深入的數(shù)據(jù)挖掘和算法輔助。