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41.08倍、79.09倍、57.48倍……資本市場(chǎng)鮮見(jiàn)的發(fā)行市盈率高企現(xiàn)象，正在嶄新的科創(chuàng)板不斷上演。

科創(chuàng)板的正式交易啟動(dòng)漸行漸近。7月5日，上交所在關(guān)于科創(chuàng)板首批公司上市安排的答記者問(wèn)時(shí)表示，將于7月22日舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式。截至7月4日，科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)已審議通過(guò)31家公司的發(fā)行上市申請(qǐng)，已有25家公司獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)，系科創(chuàng)板首批掛牌上市公司。

伴隨著6月底華興源創(chuàng)(688001)開(kāi)啟發(fā)行，已有睿創(chuàng)微納(688002)、天準(zhǔn)科技(688003)、杭可科技(688006)和瀾起科技(688008)等科創(chuàng)板先鋒部隊(duì)跑步入場(chǎng)，打新盛宴熱火朝天。

5家公司先后公布確定了發(fā)行價(jià)格。照此計(jì)算，這些公司的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破此前A股市場(chǎng)23倍發(fā)行市盈率上限。隨著科創(chuàng)板的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，時(shí)隔數(shù)年之后，新股IPO超募現(xiàn)象再度卷土重來(lái)，“三高”話題重新被資本市場(chǎng)熱議。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這5家公司中將有4家出現(xiàn)超募情況，合計(jì)超募金額近21億元。而在市場(chǎng)參與人士看來(lái)，這與科創(chuàng)板基因、制度和打新傳統(tǒng)不無(wú)關(guān)系。

市盈率高企

6月26日至7月5日，科創(chuàng)板擬上市企業(yè)華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技和瀾起科技相繼確定了發(fā)行價(jià)格，均位于報(bào)價(jià)區(qū)間上半?yún)^(qū)，分別為24.26元/股、20.00元/股、25.50元/股、27.43元/股和24.80元/股;以此計(jì)算，扣非前市盈率和扣非后市盈率分別為：39.99和41.08倍、71.10倍和79.09倍、52.26倍和57.48倍、38.43倍和39.80倍、38.02倍和40.12倍，均打破了2014年以來(lái)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)實(shí)行最高23倍市盈率的限制。

5家公司中，斬獲最高發(fā)行市盈率的睿創(chuàng)微納表示，公司的發(fā)行市盈率低于高德紅外、大立科技等可比公司的靜態(tài)市盈率。發(fā)行上市公告顯示，按照6月27日的靜態(tài)市盈率，高德紅外和大立科技的靜態(tài)市盈率則分別達(dá)到139.66倍和113.75倍，高于睿創(chuàng)微納79.09倍的扣非后市盈率。

同行對(duì)比來(lái)看，科創(chuàng)板股票發(fā)行市盈率普遍高于相關(guān)行業(yè)市盈率。上市發(fā)行公告顯示，華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技和瀾起科技各自所屬行業(yè)最近一個(gè)月的平均靜態(tài)市盈率分別為：31.11倍、30.58倍、31.26倍、31.30倍和30.93倍。

科創(chuàng)板企業(yè)市盈率為何普遍高企?平安證券一位相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，科創(chuàng)板設(shè)置了五套上市指標(biāo)，這五套指標(biāo)的唯一共性就是對(duì)預(yù)計(jì)市值提出了要求，因此，科創(chuàng)板企業(yè)的估值和發(fā)行定價(jià)提到了非常重要的地位，估值方式也從當(dāng)前的“一刀切(23倍市盈率上限)”轉(zhuǎn)向了估值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)/公司發(fā)展前景等相結(jié)合的差異化模式。具體到科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)方法上，科創(chuàng)板擬上市公司分布在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料、高端裝備等幾大新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)生命周期差異性較大，部分?jǐn)M上市公司也難以找到業(yè)務(wù)模式契合的可比上市公司，部分?jǐn)M上市公司當(dāng)前可能還處于虧損狀態(tài)，因此，傳統(tǒng)的PE估值方法可能將不再適用，取而代之的可能是期權(quán)法、DCF、FCFF、P/S等與企業(yè)發(fā)展周期及商業(yè)模式相吻合的估值方法，但無(wú)論采用何種方法，最終都會(huì)涉及投資者對(duì)公司未來(lái)前景的主觀判斷。

中信證券表示，A股歷史上一直存在打新傳統(tǒng)，預(yù)計(jì)在科創(chuàng)板初期可能被熱炒的一致預(yù)期下，機(jī)構(gòu)更傾向于適當(dāng)調(diào)高報(bào)價(jià)以提高獲配概率。

高股價(jià)、高市盈率也引起市場(chǎng)參與者的擔(dān)憂——科創(chuàng)板企業(yè)會(huì)否存在首日“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)。廣發(fā)證券策略研究首席戴康認(rèn)為，若首批上市企業(yè)高價(jià)發(fā)行，次批會(huì)按照錨繼續(xù)高價(jià)發(fā)行，未來(lái)可能引發(fā)破發(fā)率攀升。東北證券研究總監(jiān)付立春表示，未來(lái)，隨著市場(chǎng)慢慢走向成熟，科創(chuàng)板的企業(yè)越來(lái)越多被稀釋，投資者的心態(tài)也越來(lái)越走向理性，這時(shí)市場(chǎng)的分化可能就會(huì)出現(xiàn)，不排除未來(lái)科創(chuàng)板的一些企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)“破發(fā)”。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿曾表示，設(shè)立科創(chuàng)板是一個(gè)全新的探索，可能會(huì)遇到各種困難和挑戰(zhàn)，尤其在初期，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會(huì)增多，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

超募再現(xiàn)

作為科創(chuàng)板注冊(cè)制的一項(xiàng)創(chuàng)新，其采用市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行。隨著科創(chuàng)板的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，科創(chuàng)板公司超募現(xiàn)象也隨之出現(xiàn)。

6月30日晚，睿創(chuàng)微納和天準(zhǔn)科技雙雙披露其首次公開(kāi)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市發(fā)行的公告。根據(jù)公告，按確定的發(fā)行價(jià)，若發(fā)行成功，睿創(chuàng)微納預(yù)計(jì)募集資金12億元，天準(zhǔn)科技預(yù)計(jì)募集資金12.34億元。而招股書(shū)顯示，睿創(chuàng)微納擬募資4.5億元，天準(zhǔn)科技擬募資10億元。若本次發(fā)行成功，這兩家公司合計(jì)超募9.84億元。

此后，相繼確定了發(fā)行價(jià)格的杭可科技和瀾起科技也將超募，二者合計(jì)超募資金額為10.8億元。根據(jù)招股書(shū)，杭可科技和瀾起科技擬募集資金額分別為5.77億元和23億元。

綜上，上述5家公司中若發(fā)行成功，將有4家公司出現(xiàn)超募現(xiàn)象，預(yù)計(jì)超募金額合計(jì)逾20億元。

睿創(chuàng)微納董事長(zhǎng)馬宏在7月1日下午的IPO網(wǎng)絡(luò)路演中回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，超募資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，之后公司將組織資金落實(shí)好包括睿創(chuàng)研究院建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)產(chǎn)業(yè)化等一系列投入。

超募現(xiàn)象緣何產(chǎn)生?德邦基金首席市場(chǎng)分析師吳煊認(rèn)為，超募在情理之中。盡管科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，但目前仍是有條件地注冊(cè)。所以在一定階段，(科創(chuàng)板上市企業(yè))還比較稀缺，再加上具有一定的門(mén)檻，科創(chuàng)板現(xiàn)在仍是機(jī)構(gòu)投資者博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。而機(jī)構(gòu)的追捧必然容易引起超募。

此外，超募資金如何規(guī)范運(yùn)作也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。付立春認(rèn)為，超募有可能出現(xiàn)，這跟科創(chuàng)板的關(guān)注度、政策支持力度、社會(huì)各界包括投資者關(guān)注度以及參與資金量都有很大的關(guān)系?？苿?chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，是以信披為核心，那么在監(jiān)管環(huán)節(jié)，就要把事中事后監(jiān)管作為非常重要的一點(diǎn)，對(duì)一些潛在的問(wèn)題，要通過(guò)信披及問(wèn)詢的方式發(fā)現(xiàn)并公布，讓企業(yè)運(yùn)行更加透明。

無(wú)論如何，隨著7月22日首批25家公司登場(chǎng)上市儀式，市場(chǎng)化發(fā)行的科創(chuàng)板將開(kāi)啟資本市場(chǎng)一段新征程。