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今年以來，可轉(zhuǎn)債市場十分火爆，一級發(fā)行和二級交易規(guī)模均創(chuàng)歷史新高?？赊D(zhuǎn)債“打新”也成為投資者爭相追逐的策略之一。不過，投資可轉(zhuǎn)債并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，其表現(xiàn)與自身基本面以及市場走勢相關(guān)，需要辨明風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會。此外，普通投資者也可適當(dāng)關(guān)注低門檻的可轉(zhuǎn)債基金——

曾經(jīng)不溫不火的可轉(zhuǎn)債市場，今年卻十分火爆，可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行和二級交易規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

東方金城信用評估有限公司統(tǒng)計(jì)顯示，今年截至11月22日，上交所和深交所共發(fā)行85只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模達(dá)1920億元，是2018年全年的2.68倍。同時(shí)，二級市場成交活躍，截至11月22日，今年滬深兩市可轉(zhuǎn)債成交金額達(dá)1.06萬億元，是2018年全年的3.74倍。可轉(zhuǎn)債為何升溫?投資風(fēng)險(xiǎn)幾何?

怎么參與“打新”

可轉(zhuǎn)換債券是一種能在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債?？赊D(zhuǎn)債兼具債權(quán)和期權(quán)的特征。一般可轉(zhuǎn)債上市6個(gè)月后，方可進(jìn)行轉(zhuǎn)股操作。

隨著今年可轉(zhuǎn)債投資出現(xiàn)明顯升溫，可轉(zhuǎn)債“打新”成為投資者爭相追逐的策略之一。

可轉(zhuǎn)債如何“打新”?與“打新股”不同，可轉(zhuǎn)債“打新”一般分幾步：首先，投資者在交易系統(tǒng)主界面查看新債申購;其次，完成新債申購;再次，等待“打新”中簽結(jié)果的公布：T+1日，公布申購中簽率;T+2日，公布中簽結(jié)果并繳款。

2017年9月份以來，網(wǎng)上申購可轉(zhuǎn)債改為信用申購，可轉(zhuǎn)債“打新”逐漸火爆，可轉(zhuǎn)債“打新”效率更高。尤其是在2017年定增新規(guī)發(fā)布后，定增等融資方式受到一定程度的影響，可轉(zhuǎn)債成為上市公司融資的重要渠道之一，市場迅速擴(kuò)容。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前交易轉(zhuǎn)債余額已超過3000億元。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的行業(yè)覆蓋面擴(kuò)大，目前可轉(zhuǎn)債已覆蓋25個(gè)申萬一級行業(yè)。整體來看，可轉(zhuǎn)債逐漸成為上市公司融資的重要渠道，也成為投資者需要關(guān)注的大類資產(chǎn)配置品種。

除了可轉(zhuǎn)債市場整體擴(kuò)容之外，收益的增加也是吸引投資者入場的重要原因。近3個(gè)月的可轉(zhuǎn)債投資收益數(shù)據(jù)顯示，平均收益率為10.94%，首日平均收益率為11.36%，首日破發(fā)率為零。

東方金誠首席債券分析師蘇莉認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債“打新”的優(yōu)點(diǎn)概括起來主要有兩方面：一是可轉(zhuǎn)債“打新”為信用申購，不需要提前凍結(jié)資金;二是可轉(zhuǎn)債“打新”無底倉市值要求，參與門檻較低。

監(jiān)管部門也在為規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場保駕護(hù)航。過去，可轉(zhuǎn)債申購中存在同一主體、多賬戶申購的“拖拉機(jī)賬戶”以及網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者頂格申購等問題。為規(guī)范可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下“打新”市場，今年3月份，中國證監(jiān)會發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行承銷相關(guān)問題的問答》，正式規(guī)范了可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購規(guī)則，要求參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購的每個(gè)配售對象只能使用一個(gè)證券賬戶，并且不得超過資產(chǎn)規(guī)模申購。

此外，今年以來，A股走出結(jié)構(gòu)性行情?？赊D(zhuǎn)債市場多只大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，申購熱情較高，尤其是在3月份規(guī)范市場之后，可轉(zhuǎn)債“打新”中簽率有所回升。

破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)仍存

雖然可轉(zhuǎn)債“打新”很火，但其中的投資風(fēng)險(xiǎn)也不可回避?？赊D(zhuǎn)債“打新”收益主要由中簽率和轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)決定，并不是無風(fēng)險(xiǎn)。

總體看，可轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)與可轉(zhuǎn)債自身基本面以及市場走勢相關(guān)。2018年，上市的可轉(zhuǎn)債超過四成破發(fā)。在“熊市”中，平價(jià)支撐較弱的可轉(zhuǎn)債易破發(fā)。在評級方面，AAA級可轉(zhuǎn)債暫未出現(xiàn)破發(fā)案例，破發(fā)可轉(zhuǎn)債多集中在AA級及以下。中簽率與市場走勢反向變動(dòng)，盡管監(jiān)管趨嚴(yán)提升中簽率，但是網(wǎng)上及網(wǎng)下發(fā)行的規(guī)模是原股東配售余額，申購規(guī)模與市場走勢有關(guān)，市場走勢向上時(shí)，申購規(guī)模大，中簽率也會走低。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2016年1月份以來上市的100余只可轉(zhuǎn)債中，有40多只上市首日均價(jià)低于面值100元(破發(fā))，其中有33只集中在2018年，2018年的可轉(zhuǎn)債上市首日均價(jià)跌破100元的比例超過40%。

華創(chuàng)證券分析師周冠南認(rèn)為，在中簽后，可轉(zhuǎn)債上市首日漲跌幅是決定“打新”收益的關(guān)鍵?？赊D(zhuǎn)債上市首日漲跌幅與市場行情、債底支撐、可轉(zhuǎn)債基本面等相關(guān)。整體看，信用評級高的可轉(zhuǎn)債“破發(fā)”可能性較低，“熊市”中平價(jià)支撐較弱的個(gè)券存在“破發(fā)”的可能性。

蘇莉認(rèn)為，與2018年相比，今年可轉(zhuǎn)債破發(fā)比例較低(2018年破發(fā)比例為34/60，2019年破發(fā)比例為9/84)，上市首日平均收益達(dá)到9.03%(2018年為0.23%)，參與“打新”的投資者增多。

首先，當(dāng)股市處于“熊市”時(shí)，可轉(zhuǎn)債“破發(fā)”比例較高;其次，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行到上市的時(shí)間里，如果正股下跌較多，也可能引起可轉(zhuǎn)債“破發(fā)”;再次，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過高的可轉(zhuǎn)債在上市后面臨壓縮，也可能引起“破發(fā)”;最后，基本面較弱的可轉(zhuǎn)債，上市“破發(fā)”的可能性較大。從信用評級來看，信用評級高的可轉(zhuǎn)債破發(fā)概率較低。

布局哪些品種

在了解了可轉(zhuǎn)債“打新”和投資風(fēng)險(xiǎn)之后，投資者還應(yīng)知曉可轉(zhuǎn)債投資策略。哪些可轉(zhuǎn)債值得投資?哪些不具備太大投資價(jià)值?

縱觀可轉(zhuǎn)債投資歷史，影響可轉(zhuǎn)債市場的因素有幾方面：一是正股的價(jià)格，一般來說，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格走勢與正股價(jià)格走勢趨同;二是可轉(zhuǎn)債自帶的特性要素，比如“信用級別、發(fā)行規(guī)模、到期贖回價(jià)格、6年(或5年)的利息”等;三是宏觀市場環(huán)境、可轉(zhuǎn)債正股所屬行業(yè)、企業(yè)排名等因素;四是申購要素，包括原始股東配售額、網(wǎng)上配售額和中簽率、網(wǎng)下配售額和中簽率等。如果從債券投資本身的邏輯看，影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的因素又有純債價(jià)值、到期預(yù)期年化收益率、純債溢價(jià)率、轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等幾方面因素。

東北證券分析師劉辰涵認(rèn)為，投資可轉(zhuǎn)債，首先應(yīng)關(guān)注正股基本面較好的個(gè)券，如遇回調(diào)可積極布局;其次，關(guān)注周期類標(biāo)的，比如當(dāng)前估值較低的汽車類可轉(zhuǎn)債、輕工類可轉(zhuǎn)債等;三是積極參與優(yōu)質(zhì)新券“打新”。對于科技類可轉(zhuǎn)債，建議投資者保持謹(jǐn)慎，一方面相關(guān)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的同正股相比估值較高，買可轉(zhuǎn)債不如買股票;另一方面TMT類股票估值并不便宜。

“普通投資者也可適當(dāng)關(guān)注低門檻的可轉(zhuǎn)債基金。”海富通基金固定收益研究部總監(jiān)莫遷認(rèn)為，相對權(quán)益類產(chǎn)品，目前可轉(zhuǎn)債性價(jià)比仍然有限，投資者應(yīng)擇機(jī)慢慢布局中長期，爭取合適的產(chǎn)品。一是定位不高的大盤可轉(zhuǎn)債作為底倉選項(xiàng)，這是新增資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)債市場最直接的布局標(biāo)的;二是在“券商+科技”思路下，可轉(zhuǎn)債市場短期內(nèi)有部分做多機(jī)會;三是考慮到經(jīng)濟(jì)形勢以及政策等影響，可以考慮加強(qiáng)金融和周期品可轉(zhuǎn)債的布局。