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90%以上的投資組合收益來(lái)自資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，僅不足10%的比例歸于投資標(biāo)的選擇、市場(chǎng)機(jī)會(huì)擇時(shí)等因素。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，銀行的財(cái)富管理更要重視大類資產(chǎn)的組合搭配，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)變動(dòng)狀況和客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整投資組合的有效邊界，持續(xù)優(yōu)化整體投資的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)————

日前，隨著招商銀行理財(cái)子公司“招銀理財(cái)”開業(yè)，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)子公司的隊(duì)伍再度壯大，此前，工、農(nóng)、中、建四大行及光大銀行理財(cái)子公司均已開業(yè)，興業(yè)銀行、浙商銀行理財(cái)子公司等也已獲批籌建。

毫無(wú)疑問，銀行理財(cái)子公司的運(yùn)行，標(biāo)志著占我國(guó)資管市場(chǎng)份額20%之重的銀行理財(cái)正在迎來(lái)發(fā)展史上的大轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，轉(zhuǎn)型中的諸多問題也有待妥善處理。銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的路徑和方向是什么?面對(duì)新變化，投資者接下來(lái)需要做好哪些方面的準(zhǔn)備?

轉(zhuǎn)型四大問題待解

多位業(yè)內(nèi)人士表示，2018年4月“資管新規(guī)”發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著資產(chǎn)管理行業(yè)“統(tǒng)一監(jiān)管”時(shí)代到來(lái)。隨后，理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法以及近期的理財(cái)子公司凈資本管理辦法、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等配套細(xì)則逐步落地出臺(tái)。

以上改革措施的核心要義有二，即“去杠桿”和“資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管”，為的正是引導(dǎo)銀行理財(cái)回歸“代客理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)層面則具體表現(xiàn)為兩大變化，一是理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，打破剛性兌付，厘清“存款”與“資產(chǎn)管理”的概念;二是商業(yè)銀行成立理財(cái)子公司，將資管業(yè)務(wù)通過(guò)一個(gè)獨(dú)立的法人主體來(lái)運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離。

“然而值得注意的是，由于以上變化短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊，目前四大問題有待妥善處置。”中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)專職副會(huì)長(zhǎng)潘光偉說(shuō)。

一是存量資產(chǎn)的處置問題。根據(jù)資管新規(guī)，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)過(guò)渡期將至2020年底，雖然尚有一年多的時(shí)間，但從目前執(zhí)行的幾種壓降路徑看，自然到期只適用于部分資產(chǎn)，提前還款還存在著契約修訂障礙，打包和發(fā)行新產(chǎn)品困難。如何拓展化解存量資產(chǎn)的方式和渠道，以市場(chǎng)化、多元化、專業(yè)化的方式審慎妥善處理存量資產(chǎn)，這是一個(gè)值得深思的話題。

二是理財(cái)子公司面臨著定位及發(fā)展等一系列問題。首先，理財(cái)子公司與母行之間的關(guān)系如何梳理?其次，理財(cái)子公司如何差異化發(fā)展?盡管理財(cái)子公司在客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)規(guī)模等方面具備比較優(yōu)勢(shì)，但與公募基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，仍存在投研體系不足、市場(chǎng)化激勵(lì)不到位等劣勢(shì)。

三是投資者教育問題。受長(zhǎng)期的“剛性兌付”和“預(yù)期收益”影響，投資者已對(duì)銀行理財(cái)形成了“感性選擇”。但2020年底過(guò)渡期結(jié)束后，銀行理財(cái)要打破“剛兌”、完全實(shí)行凈值化管理，風(fēng)險(xiǎn)將由投資者自擔(dān)，因此，“感性選擇”必須要向“理性選擇”轉(zhuǎn)變。

四是銀行投資研發(fā)能力不足問題。過(guò)去，銀行擅長(zhǎng)投資債權(quán)類資產(chǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，即便是銀行系的公募基金公司，股票投資的比例也明顯低于行業(yè)平均水平。

“資管”而非“存款”

針對(duì)以上問題，業(yè)內(nèi)人士開出了“四劑藥方”：一是運(yùn)行模式公司化，二是理財(cái)產(chǎn)品凈值化，三是資產(chǎn)配置多樣化，四是投研能力專業(yè)化。那么問題來(lái)了，面對(duì)按照以上路徑轉(zhuǎn)型、發(fā)展的銀行理財(cái)，投資者需要注意哪些問題?

不可忽視的是，目前仍有不少投資者對(duì)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型有所誤解，甚至有聲音稱“銀行要把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給百姓”“百姓資金不再安全”等。因此，厘清“存款”和“資產(chǎn)管理”的概念十分必要。

“在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，銀行理財(cái)‘存款化’，隱性剛兌壓力相對(duì)較大。”全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林說(shuō)，造成這種局面，一方面與金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)宣傳推介過(guò)程中有意無(wú)意的“模糊處理”有關(guān)，另一方面與事前風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任界定不清有關(guān)。

尚福林表示，銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而資管行業(yè)更多的是一種委托代理關(guān)系或信托關(guān)系，即“受人之托、代客理財(cái)”，如果混淆了二者的關(guān)系，也就混淆了法律責(zé)任的劃分和認(rèn)定。

“金融活動(dòng)是財(cái)產(chǎn)權(quán)的一種實(shí)現(xiàn)形式，其法律關(guān)系決定了收益權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，各類金融工具主要有四種基礎(chǔ)法律關(guān)系。”中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈說(shuō)，一是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，主要包括存款、貸款、固定收益產(chǎn)品(如債券等)、金融衍生品、保險(xiǎn)等，需要說(shuō)明的是，金融衍生品和保險(xiǎn)本質(zhì)上不是債權(quán)關(guān)系，但當(dāng)出現(xiàn)違約并最終清算時(shí)會(huì)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所以將其暫歸此類;二是權(quán)益關(guān)系，包括股票及各種權(quán)益憑證，權(quán)益關(guān)系是收益權(quán)與管理權(quán)的結(jié)合;三是信托關(guān)系，包括基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托受益憑證等多種金融產(chǎn)品;四是保險(xiǎn)關(guān)系，本質(zhì)是大數(shù)法則下的互助關(guān)系。

“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融屬性應(yīng)當(dāng)是證券。”吳曉靈認(rèn)為，將集合投資計(jì)劃，即集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品界定為證券，這是資產(chǎn)管理市場(chǎng)最關(guān)鍵的問題，如果沒有這個(gè)認(rèn)識(shí)，整個(gè)資產(chǎn)管理市場(chǎng)就欠缺明確的法律基礎(chǔ)。

資產(chǎn)配置能力迎考

厘清以上概念后，擺在投資者面前的是一個(gè)亟待解決的“必答題”：打破剛性兌付后，在選擇銀行理財(cái)時(shí)，如何從“感性選擇”轉(zhuǎn)為“理性選擇”?也就是說(shuō)，今后在挑選銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，我們要挑什么?

答案是考察“代客理財(cái)”金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置能力和投資研發(fā)能力。“理財(cái)?shù)暮诵脑谟谫Y產(chǎn)，而資產(chǎn)的核心在于配置管理。”渤海銀行黨委書記、董事長(zhǎng)李伏安說(shuō)。

李伏安表示，在剛性兌付時(shí)代，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)以銀行信用作為背書，大多是用信貸管理的觀點(diǎn)來(lái)經(jīng)營(yíng)理財(cái)資金的投向，風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)多由風(fēng)險(xiǎn)部門負(fù)責(zé)，底層資產(chǎn)環(huán)節(jié)多由公司業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)，資產(chǎn)管理部門的角色卻往往是“通道”部門和“過(guò)手”部門，重點(diǎn)關(guān)注的是負(fù)債端而非產(chǎn)品端和資產(chǎn)端。

“更多管理的是因錯(cuò)配而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段、方法和模型并不熟悉，因此在業(yè)務(wù)邏輯上更像傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)而不是資管業(yè)務(wù)。”李伏安說(shuō)。

在打破剛性兌付后，理財(cái)產(chǎn)品正在向估值凈值化、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，凈值型非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額7.89萬(wàn)億元，同比增加4.30萬(wàn)億元，增幅達(dá)118.33%;凈值型產(chǎn)品占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的比例為35.56%。

因此，銀行的投資策略也將向大類資產(chǎn)配置的方向轉(zhuǎn)變。多位業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，90%以上的投資組合收益來(lái)自資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，僅不足10%的比例歸于投資標(biāo)的選擇、市場(chǎng)機(jī)會(huì)擇時(shí)等因素。

根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)配置的首要目標(biāo)是分散風(fēng)險(xiǎn)，收益特性不同、風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)各異、收益表現(xiàn)呈負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)是配置的基礎(chǔ)。“尤其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，銀行的財(cái)富管理就更要重視大類資產(chǎn)的組合搭配，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)變動(dòng)狀況和客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整投資組合的有效邊界，持續(xù)優(yōu)化整體投資的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，才能取得符合投資者要求的與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資回報(bào)。”李伏安說(shuō)。