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為挽救受疫情影響的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)財(cái)政部不斷推出新的刺激計(jì)劃，而為了提供數(shù)萬(wàn)億美元的紓困資金，財(cái)政部的發(fā)債規(guī)模也水漲船高。

雖然美元的特殊地位給了美債諸多優(yōu)勢(shì)，但越來(lái)越多分析師開(kāi)始擔(dān)憂，美國(guó)如此毫無(wú)節(jié)制地發(fā)債在中長(zhǎng)期會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，而最終美債持有人可能會(huì)成為最大輸家。

美國(guó)發(fā)債規(guī)模不斷創(chuàng)紀(jì)錄

美國(guó)財(cái)政部于美東時(shí)12日周二公布的數(shù)據(jù)顯示，4月政府支出9800億美元，是去年同期的2.6倍。同時(shí)，4月政府財(cái)政預(yù)算赤字為7380億美元，創(chuàng)單月赤字歷史新高，為今年3月1191億美元赤字的六倍多，并較去年同期增長(zhǎng)1600億美元，同比增幅接近28%。

不過(guò)，在本周稍早接受采訪時(shí)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽表示，并不擔(dān)心3萬(wàn)億美元的“戰(zhàn)疫”支出，因?yàn)槊绹?guó)不需要回購(gòu)債券，財(cái)政部可以以很低的利率發(fā)行長(zhǎng)期美債。

“我對(duì)我們有如此支出感到放心的一個(gè)理由是，利率非常低，我們可以利用長(zhǎng)期利率。在10年、20年和30年間，我們有大量的長(zhǎng)期借款，所以我們可以把這3萬(wàn)億美元鎖定在非常長(zhǎng)的期間內(nèi)(償還)。”他稱。

事實(shí)上，財(cái)政部也的確是這樣做的。本周，美國(guó)財(cái)政部將長(zhǎng)期債務(wù)再融資規(guī)模提高到創(chuàng)紀(jì)錄的960億美元，超過(guò)了上個(gè)季度全季度規(guī)模840億美元。其中，390億美元為新增借貸，570億美元為到期債務(wù)續(xù)期。財(cái)政部還宣布，計(jì)劃于5月20日自上世紀(jì)80年代中期以來(lái)首次發(fā)行20年期債券，發(fā)行規(guī)模為200億美元。

此外，財(cái)政部還將在5月至7月的季度中增加較長(zhǎng)期(7年期、10年期、20年期、30年期)債券的發(fā)行規(guī)模。

稍早，財(cái)政部預(yù)計(jì)，今年二季度計(jì)劃發(fā)行2.999萬(wàn)億美元私人持有的可流通凈債務(wù)，規(guī)模將創(chuàng)單季歷史新高。三季度發(fā)債規(guī)模也將達(dá)6770億美元。這意味著今年4月到9月，財(cái)政部借款總額將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約3.7萬(wàn)億美元。

基于此，市場(chǎng)預(yù)估2020財(cái)年可流通的美國(guó)國(guó)債凈存量將增加4.395萬(wàn)億美元，超過(guò)此前5個(gè)財(cái)年增加的總和，為2009年峰值時(shí)1.785萬(wàn)億美元的2.5倍。

計(jì)劃公布后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度漲至0.714%，30年期美債收益率也從1.35%升至1.38%。與此同時(shí)，美債收益率曲線整體更為陡峭。

而在本周正式開(kāi)啟再融資計(jì)劃后，截至13日第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，10年期美債收益率小幅回調(diào)至0.659%，30年期美債收益率也重回1.355%的水平，收益率曲線陡峭程度更甚。

最終誰(shuí)將付出代價(jià)？

雖然財(cái)政部對(duì)發(fā)行長(zhǎng)債并無(wú)疑慮，但一些分析師卻不完全認(rèn)同。在他們看來(lái)，雖然短期無(wú)憂，但在空前赤字下繼續(xù)大規(guī)模發(fā)債可能為美債市場(chǎng)埋下中長(zhǎng)期隱患。

沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授西格爾(Jeremy Siegel)近日就表示，延續(xù)了長(zhǎng)達(dá)40年的美債牛市可能就要終結(jié)了。

他稱:“40年的債券牛市，真的很難轉(zhuǎn)向。但我認(rèn)為，再過(guò)一些時(shí)間我們回過(guò)頭來(lái)看的話，現(xiàn)在可能就是債券牛市的終點(diǎn)。未來(lái)幾年，美國(guó)國(guó)債的收益率會(huì)持續(xù)上升。”

在他看來(lái)，今年以來(lái)，隨著疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者相繼把錢投入債市避險(xiǎn)，加之疫情爆發(fā)后的大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激措施，導(dǎo)致美債收益率跌至歷史新低。但為了挽救疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)釋放的流動(dòng)性已經(jīng)大量積累。當(dāng)央行和財(cái)政當(dāng)局大把大把“撒錢”的時(shí)候，通脹可能在2021年開(kāi)始卷土重來(lái)。屆時(shí)，最終承擔(dān)這輪經(jīng)濟(jì)震蕩苦難的，恐怕是債券持有人。

“目前，盡管全球主要央行紛紛大放水，但是通脹數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯提升。這意味著短期內(nèi)債券收益率將持續(xù)維持低位。短期利率將保持非常低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)也一直這樣承諾。”但他稱，“由于美國(guó)聯(lián)邦政府和美聯(lián)儲(chǔ)相繼采取的措施，流動(dòng)性大量積累，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金融危機(jī)期間的流動(dòng)性。歷史表明，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性必須得到解決，我們不會(huì)獲得免費(fèi)午餐。我認(rèn)為，最終債券持有人將承擔(dān)苦難。他們將為因?yàn)橐咔槎档偷馁?gòu)買力付出代價(jià)。”

古根海姆投資公司(Guggenheim Investments)全球首席投資官邁納德(Scott Minerd)日前發(fā)布研報(bào)，將財(cái)政部發(fā)債視為美國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之一。

邁納德分析道，考慮到當(dāng)前赤字規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)今年將需要再實(shí)施2萬(wàn)億美元的量化寬松(QE)政策，才能維持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。2020年剩余時(shí)間的票息債凈發(fā)行規(guī)模將接近1.5萬(wàn)億美元，短期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模可能會(huì)再增加2萬(wàn)億美元。世界上沒(méi)有足夠的可用信貸來(lái)吸收所有這些美債而不排擠其他借款人。如果在某些時(shí)候市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑量化寬松政策的效力，或外界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)行必要的資產(chǎn)購(gòu)買方面落后，國(guó)債市場(chǎng)可能會(huì)“發(fā)脾氣”，并蔓延至企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

渣打銀行(中國(guó))有限公司中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰也持類似看法。他在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美國(guó)財(cái)政部近期為“戰(zhàn)疫”推行的發(fā)長(zhǎng)債計(jì)劃本身不太會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)有直接的沖擊，但問(wèn)題在于債務(wù)的規(guī)模上。

“從目前來(lái)看，至少?gòu)陌l(fā)行規(guī)?；蛘邚哪壳暗臓顩r來(lái)判斷，財(cái)政部此次發(fā)行包括20年期美債在內(nèi)的更多長(zhǎng)期債券不太會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)有直接的沖擊。因?yàn)槭紫龋l(fā)行規(guī)模相對(duì)也比較有限。”他稱，“其次，市場(chǎng)在追求流動(dòng)性時(shí)，比較多的還是在對(duì)較短期債券的操作上。假設(shè)一些機(jī)構(gòu)，比如美國(guó)的銀行業(yè)購(gòu)買了長(zhǎng)期債券，更多的概率是其可能會(huì)將債券再抵押出去，以提高自己的流動(dòng)性。”

他進(jìn)一步表示，目前來(lái)看，即便美國(guó)債務(wù)上限不斷在提高，也不會(huì)有太多機(jī)構(gòu)或者是主權(quán)基金認(rèn)為美國(guó)在未來(lái)的一兩年內(nèi)會(huì)發(fā)生所謂的違約的情況。而且現(xiàn)在狀況是大家與美元綁在一條船上，即使美債投資者想要減持美債，也不會(huì)大聲嚷嚷，因?yàn)槠涫稚系膫}(cāng)位太重，而公然宣布堅(jiān)持美債會(huì)令美債價(jià)格會(huì)下跌。

不過(guò)，他也指出，在債務(wù)不斷擴(kuò)大的情況下，會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)擔(dān)心美債會(huì)存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)進(jìn)入衰退或出現(xiàn)其他負(fù)面情況，導(dǎo)致整體的商業(yè)或經(jīng)濟(jì)周期需要再重啟，持有美債的投資人就會(huì)考慮重新配置持有美債的比例，在美債之外做一部分分散投資，把資金配置到收益更好的資產(chǎn)上。

“這都會(huì)是比較長(zhǎng)期的影響。”他稱。

摩根大通債務(wù)資本市場(chǎng)中國(guó)主管謝桐更為樂(lè)觀，她認(rèn)為即使在中長(zhǎng)期，美債收益率上升幅度也將有限。

在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)，她稱，美國(guó)財(cái)政部的財(cái)政支持計(jì)劃需要通過(guò)發(fā)行美國(guó)國(guó)債來(lái)進(jìn)行融資，這意味著美國(guó)國(guó)債供給增加。從中長(zhǎng)期看，美國(guó)國(guó)債收益率或逐漸上升，但是逐漸上升的幅度會(huì)比較小，這一方面是受量寬政策影響，另一方面，即使增加了國(guó)債的供給，但長(zhǎng)期債券更掛鉤通貨膨脹率，而從目前情況看，美國(guó)通脹率可能持續(xù)走低，如果不出現(xiàn)特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債的基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)也不會(huì)走高太多。