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2017年11月8日，騰訊控股有限公司(下稱“騰訊”)控股的“網(wǎng)文第一股”閱文集團(tuán)在香港聯(lián)交所上市，當(dāng)時(shí)多家機(jī)構(gòu)看好，甚至其市值一度沖到近千億港元。但僅僅兩年，閱文集團(tuán)市值就跌去700多億港元，昔日網(wǎng)紅公司要“涼涼”?

8月13日上午，中金將“網(wǎng)文第一股”閱文集團(tuán)評級下調(diào)至與大盤持平，目標(biāo)價(jià)29港元。隨即，當(dāng)日港股收盤時(shí)，閱文集團(tuán)股價(jià)暴跌17.81%，報(bào)24港元每股，創(chuàng)下一年來盤中最大跌幅。

不久前，閱文集團(tuán)發(fā)布了2019上半年業(yè)績財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，2019年上半年，閱文集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入29.7億元，同比增長30.1%;毛利為16.2億元，同比增長35.5%。而上半年凈利潤為3.9億元，同比下降22.4%;非通用會計(jì)準(zhǔn)則本公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利38.9億元，同比下降19.3%。

利潤下降源于閱文集團(tuán)強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)——在線閱讀業(yè)務(wù)收入的下降。2019年上半年，閱文集團(tuán)在線閱讀業(yè)務(wù)收入由2018年同期的18.5億元，下降至16.6億元，同比下降11%。與此同時(shí)，閱文版權(quán)運(yùn)營收入大增，同比增長280.3%至12.2億元。

時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱閱文集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其旗下囊括 QQ 閱讀、起點(diǎn)中文網(wǎng)、新麗傳媒等業(yè)界知名品牌，擁有 1170萬部作品儲備，780萬名創(chuàng)作者，覆蓋 200多種內(nèi)容品類，觸達(dá)數(shù)億用戶，已成功輸出《鬼吹燈》《盜墓筆記》《瑯琊榜》《全職高手》《扶搖皇后》《將夜》等大量優(yōu)秀網(wǎng)文 IP 改編為影視、動漫、游戲等多業(yè)態(tài)產(chǎn)品。

公開資料顯示，閱文集團(tuán)由騰訊文學(xué)與原盛大文學(xué)整合而成，成立于2015年3月?？毓晒蓶|為騰訊。

背靠騰訊這棵大樹，曾被看好的網(wǎng)紅公司如何跌去700億港元市值?

股價(jià)往往是公司業(yè)績和經(jīng)營情況的直接反映。時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱閱文集團(tuán)股價(jià)K線圖發(fā)現(xiàn)，2018年年中貌似是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。從這之后，閱文集團(tuán)的股價(jià)一度下探，直到跌到歷史低點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)層面，主營業(yè)務(wù)也是在這之后開始經(jīng)受免費(fèi)閱讀的沖擊，影視行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管政策，甚至到今年版權(quán)的糾紛，這似乎也是閱文集團(tuán)“涼涼”的分界點(diǎn)。

時(shí)間財(cái)經(jīng)就相關(guān)問題聯(lián)系閱文集團(tuán)公關(guān)部，截至發(fā)稿，并未回復(fù)。

值得注意的是，閱文集團(tuán)2018年大手筆收購了主營影視業(yè)務(wù)的新麗傳媒。一位投資影視基金的業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，從2014年“一劇兩星”政策開始，電視劇就受到了很大影響。從投資人的角度看，投資影視賠錢的很多。投資影視的人不一定懂影視，很多是做傳統(tǒng)行業(yè)的。一看到影視市場這么好，投資周期一年左右，相對比投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期要短很多，很多做實(shí)體行業(yè)的人會轉(zhuǎn)投影視。如果碰到不是很專業(yè)的制作人、制片人，再加上電視劇銷售渠道、題材受到限制，賠錢的很多。

此外，受吳秀波事件影響，由其主演的部分影視作品受到波及。其中電影《情圣2》撤檔，電視劇《渴望生活》在2018年4月30日已經(jīng)殺青，直到目前仍未播出。該業(yè)內(nèi)人士對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，《情圣2》基本是沒希望了，因?yàn)樵谶@種嚴(yán)監(jiān)管政策下，之前就有某衛(wèi)視春晚把吳秀波剪輯下來，這種就涼涼了。

來源：同花順 閱文集團(tuán)從上市到近期k線圖

來源：2018年閱文集團(tuán)財(cái)報(bào)

截至8月15日港股收盤，閱文集團(tuán)收盤報(bào)價(jià)24.10元/股，上漲1.26%，總市值246.30億港幣。相對于上市首日突破的110港元/股，跌去78.09%。

免費(fèi)閱讀沖擊潮

閱文集團(tuán)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)始于2018年下半年。當(dāng)時(shí)，免費(fèi)閱讀APP呈井噴式狀態(tài)涌現(xiàn)，不斷搶奪閱讀市場份額，對閱文集團(tuán)的江湖地位構(gòu)成了一定的威脅，也進(jìn)一步打破了閱文集團(tuán)一家獨(dú)大的局面。

免費(fèi)閱讀app的興起，直接導(dǎo)致了閱文的付費(fèi)用戶流失。財(cái)報(bào)顯示，公司2018年平均月付費(fèi)用戶人數(shù)為1080萬，低于2017年的1110萬人，付費(fèi)比例也從5.8%下降到5.1%。

比如2018年5月，趣頭條推出免費(fèi)閱讀APP米讀小說，依靠趣頭條導(dǎo)流自然是不容小覷。據(jù)趣頭條2018年財(cái)報(bào)顯示，上線當(dāng)年米讀小說已經(jīng)積累了500萬的日活用戶。另艾瑞數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月，米讀小說的月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)為1180萬臺，位列在線閱讀榜單第7名。

面對這些免費(fèi)閱讀APP強(qiáng)勢出擊，為了拓寬市場，閱文集團(tuán)也只能在2019年上半年，推出免費(fèi)閱讀APP飛讀小說，并通過廣告實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。這對以付費(fèi)為主的閱文集團(tuán)來講也是無奈之舉。

值得注意的是，受付費(fèi)用戶流失影響，閱文集團(tuán)整體業(yè)績增速也出現(xiàn)放緩。2018年公司營收50.38億元，同比增長23%;而2017年?duì)I收約為40.95億元，同比增長60.2%，增速明顯減慢。

2019年半年報(bào)公布之后，中金公司下調(diào)閱文集團(tuán)評級。中金公司研報(bào)表示，閱文集團(tuán)的付費(fèi)模式表現(xiàn)低迷，免費(fèi)閱讀模式則剛剛起步。付費(fèi)率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，主要由于公司上半年加強(qiáng)了付費(fèi)內(nèi)容的審核和上架控制，造成自有平臺付費(fèi)用戶數(shù)量下降。預(yù)計(jì)下半年付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)將維持疲軟;免費(fèi)閱讀方面，受益于積極推廣，免費(fèi)模式用戶群將有所增長，但變現(xiàn)仍處于初期。

面對國內(nèi)網(wǎng)文市場越來越多參賽者的涌入，公司開始發(fā)力出海探索，建立了海外門戶網(wǎng)站起點(diǎn)國際。截至目前，累積用戶訪問近4000萬，海外創(chuàng)作者超34000人，原創(chuàng)英文作品50000余部。其中《詭秘之王》不僅在讀者評分上獲得4.8的高分，還成為了當(dāng)下起點(diǎn)國際討論量最高的一步作品。不過最終探索結(jié)果如何，還要看后續(xù)操作。

此外，今年5月20日，閱文集團(tuán)旗下網(wǎng)站“涉黃”。上海市網(wǎng)信辦聯(lián)合市“掃黃打非”辦、市新聞出版局，針對閱文集團(tuán)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)對用戶發(fā)布違法違規(guī)信息未盡到管理義務(wù)，傳播導(dǎo)向錯誤、低俗色情小說等問題約談運(yùn)營企業(yè)負(fù)責(zé)人，責(zé)令其立即自查自糾，全面深入整改。整改期間，起點(diǎn)中文網(wǎng)問題突出的“都市”頻道“異術(shù)超能”欄目、“女生網(wǎng)”頻道“N次元”欄目暫停更新7天，時(shí)間從5月21日15時(shí)至5月28日15時(shí)。

閱文集團(tuán)負(fù)責(zé)人表示，將深刻檢討，認(rèn)真反思，根據(jù)管理部門要求，開展全面自查清理工作，加強(qiáng)內(nèi)容審核管理，確保合法合規(guī)運(yùn)營。

影視行業(yè)監(jiān)管“寒冬”

除了受到免費(fèi)閱讀崛起、旗下網(wǎng)站涉黃的影響外，2018年下半年閱文集團(tuán)旗下子公司新麗傳媒在影視行業(yè)也面臨嚴(yán)監(jiān)管問題。

2018年8月14日，閱文集團(tuán)宣布擬以不超過155億元人民幣對新麗傳媒進(jìn)行全資收購。

時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱公告發(fā)現(xiàn)，新麗傳媒主要從事電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇及電影的制作和發(fā)行，已製作不少極為成功的不同類型電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇及電影。公司具備制作頂級電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇的卓越往績，并取得明顯成功及榮獲多項(xiàng)贊譽(yù)。

“收購新麗對閱文來說，是一個(gè)能將自身內(nèi)容實(shí)力向下游延展的稀缺機(jī)會，使閱文能夠進(jìn)一步深入IP價(jià)值鏈，優(yōu)化為作家和用戶提供的服務(wù)。我們相信，此次聯(lián)合將為閱文股東創(chuàng)造重要的長期戰(zhàn)略價(jià)值。”閱文集團(tuán)聯(lián)席CEO梁曉東稱。

但這一舉措在資本市場似乎并不被看好，從宣布日起股價(jià)也應(yīng)聲大跌，短短5天市值蒸發(fā)近150億港元，接近于“跌去一個(gè)新麗傳媒”。

不過，閱文集團(tuán)也留有“后手”。關(guān)于此次收購，閱文集團(tuán)和新麗傳媒設(shè)置了業(yè)績對賭條款。新麗傳媒股東承諾，公司在2018年、2019年、2020年的凈利潤將不低于5億元、7億元及9億元，共計(jì)21億元。若新麗傳媒完成業(yè)績承諾，閱文集團(tuán)將以50%現(xiàn)金加50%新股，分期三年向新麗傳媒管理層支付對價(jià)102.1億元。

可是，新麗傳媒業(yè)績并不如預(yù)期。去年新麗傳媒凈利潤僅為3.24億元，并沒有完成第一年的業(yè)績。三年實(shí)現(xiàn)21億元凈利潤，對新麗傳媒來說，難度可想而知。

而值得關(guān)注的是，今年7月12日，廣電總局電視劇司召開“電視劇內(nèi)容管理工作專題會議”，要求重點(diǎn)加強(qiáng)對宮斗劇、抗戰(zhàn)劇、諜戰(zhàn)劇的備案公示審核和內(nèi)容審查，治理“老劇翻拍”不良創(chuàng)作傾向。

而新麗傳媒的《慶余年》《狼殿下》《天龍八部》《鹿鼎記》分別都在宮斗劇、翻拍劇這一范圍內(nèi)，管控風(fēng)險(xiǎn)非常大。值得一提的是，閱文集團(tuán)的主要IP版權(quán)也都集中在古裝、玄幻等題材，這無疑給新麗傳媒和閱文集團(tuán)帶來更多不確定性。

資深業(yè)內(nèi)人士對時(shí)間財(cái)經(jīng)解讀稱，影視項(xiàng)目的制作過程，風(fēng)險(xiǎn)比較多，面臨政策風(fēng)險(xiǎn)、人為風(fēng)險(xiǎn)等。電視劇的投資往往比較大，制作成本比較高。一部電視劇少則幾千萬的投入，多則幾個(gè)億。這個(gè)政策一出臺，很多正在拍的，或者剛剛拍完的以及之前拿到發(fā)行許可證的公司，可能都會面臨這個(gè)戲被賠掉的風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)如果不限制的話還好一些，但是只有海外版權(quán)也賣不了多少錢。

此前受吳秀波事件影響，由其主演的部分影視作品受到波及。其中電影《情圣2》撤檔，電視劇《渴望生活》在2018年4月30日已經(jīng)殺青，直到目前仍未播出，而新麗傳媒為《情圣2》《渴望生活》出品方。

該業(yè)內(nèi)人士表示，這部電影基本涼涼了。并且他表示，之前有朋友做房地產(chǎn)開發(fā)，2014年投資了一部電視劇，因?yàn)榉N種原因沒有上線，過了四五年打算賣，星級衛(wèi)視也沒戲了，就走的地面。但是一集不超過一萬塊收購，三十多集也就收回來三四十萬。像這種情況特別多，一抓一大堆。

涉版權(quán)糾紛

2018年9月，閱文集團(tuán)出現(xiàn)多起法律糾紛，而如今涉法律糾紛并沒有被遏制住。

時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱天眼查顯示，閱文集團(tuán)全稱為“上海閱文信息技術(shù)有限公司”，今年6月以來，閱文集團(tuán)共涉及11起司法糾紛，其中有8起擔(dān)任被告或被上訴人身份，案由主要是侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)、著作侵權(quán)、出版合同糾紛等。

從目前來看，盡管閱文集團(tuán)還是在線閱讀市場上的絕對龍頭，但其資本市場的表現(xiàn)確實(shí)不盡人意。甚至股東開始賣出閱文集團(tuán)。

據(jù)彭博消息，閱文集團(tuán)今年7月24日出現(xiàn)一宗大手賣出交易，閱文集團(tuán)前第四大股東凱雷集團(tuán)以每股35.5港元至36港元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓2800萬股，較當(dāng)日37.6港元的價(jià)格，折讓4.3%至5.6%，涉及套現(xiàn)金額達(dá)10億港元。據(jù)凱雷集團(tuán)2018年年報(bào)，集團(tuán)及一致行動人持倉將減少41%。據(jù)澎湃新聞消息，這得到了閱文集團(tuán)內(nèi)部人士的確認(rèn)。

隨后，事件發(fā)生后第二天港股收盤時(shí)，閱文集團(tuán)股價(jià)跌至33.25港元，跌幅高達(dá)11.57%。

與之形成對比的是，今年更早之前，6月10日，閱文集團(tuán)曾宣布了5億港元股票購回計(jì)劃。公告稱，董事會批準(zhǔn)了一項(xiàng)股票購回計(jì)劃，授權(quán)公司在未來6個(gè)月之內(nèi)購回不超過5億港元的公司股票，該計(jì)劃有效期截至2019年12月9日。

截至2019年7月25日，閱文集團(tuán)自6月10日起，目前累計(jì)回購54.56萬股，約占總股本的0.05%，涉及資金約為1795.09萬港元，約占總回購金額的3.6%。

閱文集團(tuán)認(rèn)為股價(jià)被低估，然而股東卻開始拋售公司股票，套現(xiàn)數(shù)額遠(yuǎn)超回購數(shù)額。兩相對比，在投資者和股東信息不對稱的情況下，掌握更多信息套現(xiàn)的股東也就為回購埋下了雷。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，碰到這種情況說明公司有事情，投資者需要謹(jǐn)慎。

盡管2019年上半年年報(bào)顯示閱文版權(quán)運(yùn)營收入大增，同比暴增280.3%。但是如何應(yīng)對付費(fèi)用戶缺失，影視行業(yè)“寒冬”，閱文集團(tuán)還有很長路要走。